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湖州至武汉冷冻货运专线 冷冻物流 专业冷藏运输

更新时间
2024-12-09 08:00:00
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预制菜行业景气度加速,预计C端竞争格局持续优化,B端经历短期竞争加剧后, 行业有望优胜劣汰,安井有望突出重围成为行业。根据Wind,19-21年安井预制菜销售单价增速分别为9.82%、10.51%、40.76%, 单价处于提升阶段;味知香预制菜销售单价增速分别为4.96%、-1.13%、-1.99%, 味知香近两年单价小幅下降,主要由于其加盟店在疫情下客流量下降较多,公司被 迫降价销售。16-21年味知香销售费用率分别为5.80%、5.41%、5.33%、5.28%、 5.23%、4.73%,稳中有降。可以看出,预制菜行业尚未发生大范围价格战。



分渠道看未来竞争格局:(1)B端:在需求端,预制菜B端渗透率稳步提升。在供给端,国联水产、安井食品、三全、得利斯、龙大美食等在B端短期产能扩 张较多。参考复盘经验,预计B端经历短期竞争加剧后,长期竞争格局持续优化。(2) C端:在需求端,预制菜C端渗透率有望加速,需求增长快,供给增长相对缓和,预 计C端竞争格局持续优化。



(二)冷冻烘焙:预计烘焙店和餐饮渠道竞争格局持续优化



1. 需求端:疫情下短期承压,伴随疫后修复渗透率有望稳步提升



疫情下短期承压,伴随疫后修复渗透率有望稳步提升。考虑到欧美冷冻烘焙市 场终局C端规模仍较小,且目前我国家庭拥有烤箱比例较低,预计我国冷冻烘焙市场 主要由B端降本增效诉求推动。根据我们发布的《立高食品:强供应链管理能力,立 高有望成为冷冻烘焙百亿》,2021年冷冻烘焙行业收入110.77亿元,渗透率5%。对标全球预计31年渗透率25%,测算得2031年我国冷冻烘焙行业收入1436.53亿元, 复合增速29.21%。与预制菜类似,随着疫后经济确定性环比修复,预计未来5年商 铺租金和餐饮人员工资稳定增长,推动冷冻烘焙渗透率稳步提升。从大单品角度来看,目前行业仅有挞皮和甜甜圈两大单品,立高依靠在这 两个品类的自动化和品质优势,收入增长迅速。根据Wind数据和我们测算,2021年 立高甜甜圈和挞皮收入均在3-4亿元左右,其中甜甜圈17-21年收入复合增速43%、 挞皮17-21年收入复合增速28%。依据海外成熟市场经验和我国烘焙品类发展,我们 认为未来出现的大单品是冷冻蛋糕,立高与中小厂商已经相继加快布局冷冻蛋糕品 类。对于远期大单品的品类,海外Aryzta和Europastry的冷冻面团收入占比分别达57%和98%,意味着我国冷冻面团品类未来同样是较大单品。冷冻面团涉及发酵, 对冷链要求较为苛刻(维持-18℃运输),经销商冷链设施尚不完备,仍不具备发展 环境。


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2. 供给端:立高优势较大,商超渠道产能增加较多



2021年冷冻烘焙行业CR4达36.27%,立高市占率达15.51%。截至2021年,我 国冷冻烘焙行业梯队主要是立高食品、恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾、高贝、千 味央厨、黑玫瑰、拉普利奥、南侨食品等企业,第二梯队主要是瑞家食品、威海佳 康、山东鹏程、禾森食品等企业。2021年我国冷冻烘焙行业CR4达36.27%,行业集 中度较低。立高的市占率达15.51%,第二名恩喜村市占率9.93%。



立高产能扩张速度快,恩喜村在商超渠道产能扩张较多,高贝等其他企业产能 扩张相对较少。目前具备产能扩张计划的公司主要有:(1)立高:根据公司2021 年报,2021年立高冷冻烘焙食品的设计产能11.55万吨、实际产能9.37万吨、在建产 能4.59万吨,预计22年左右在建产能投产,同比增长49%。对于长期产能规划,根 据22年6月10日公司发布的可转债预案,立高新增规划冷冻烘焙产能13.70万吨,预 计于27年前投产。上述项目达产后公司冷冻烘焙总产能27.66万吨,相比于2021年 产能增长195.20%。(2)恩喜村:根据IT桔子和新京报,2021年恩喜村获得B轮投 资,达产后支持30亿元左右的收入,增长约200%。(3)高贝等:高贝以山东和河 北区域烘焙店渠道为主,扩产后共9万吨产能(折合收入约6亿元),同比增长125% 左右。鑫万来、新迪嘉禾等其他企业同样进行产能扩张,但相对较少。总体来看, 商超渠道产能扩张较多,预计未来3年内相继投产,存在供给过剩的可能。烘焙店、 餐饮等其他渠道的产能供给扩张相对缓和。



冷冻烘焙高景气度持续,预计烘焙店和餐饮渠道竞争格局持续优化,商超渠道 未来3年经历短期竞争加剧后,行业有望优胜劣汰,立高有望维持行业地位。根据Wind,18-21年立高冷冻烘焙食品销售单价增速分别为8.40%、6.57%、 -1.20%、6.60%,整体处于提升阶段;17-21年立高销售费用率分别为20.75%、 21.24%、19.47%、14.00%、12.94%,稳中有降。可以看出,目前未出现大范 围价格战和加大市场动作的情况。分渠道看未来竞争格局:(1)烘焙店渠道:收入占行业比例大,壁垒相对较高,注重产品稳定性和性价比。根据美团《2020年中国烘焙门店市场报告》和Wind 数据,19年我国烘焙门店数达47.9万家,立高覆盖5万家以上(若考虑经销商覆盖终 端,立高优势更大),基本覆盖我国东部及沿海地区烘焙市场。考虑立高生产端规 模优势和较高自动化水平,烘焙店出于产品稳定性和性价比,将较难替换厂商。立 高在烘焙店渠道优势大且地位稳固,预计烘焙店渠道竞争格局持续优化。(2)商超 渠道:壁垒相对较低。立高、恩喜村等产品定位偏中端,质量较好,价格高于 中小厂商,主要覆盖KA商超。KA商超话语权较强,未来考虑性价比可能替换供应商。各公司在商超产能扩张较多,预计3年内相继投产。参考复盘经验,预计商超渠道未来3年出现短期竞争加剧,长期竞争格局持续优化。(3)餐饮渠道:目前规模很小, 以中小厂商低价产品为主。餐饮渠道的市场空间大且需求分散,竞争相对缓和,我 们预计餐饮渠道竞争格局持续优化。根据我们发布的《立高食品:强供应链管理能 力,立高有望成为冷冻烘焙百亿》,立高具备强供应链管理能力,有望维持地位。


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四、投资分析



(一)安井食品:预计未来 3 年主业收入复合增速 15%+,预制菜有望 实现突围



安井食品2021年收入92.72亿元,其中主业收入76.74亿元(火锅料56.20亿元+ 速冻米面20.54亿元),同比增长22.09%;预制菜收入14.29亿元,同比增长112.41%。根据公司22年半年报,公司22H1收入52.75亿元,同比增长35.47%;归母净利润4.53 亿元,同比增长30.35%。公司收入和净利润均超预期,主要由于主业稳健增长且新 宏业收入超预期。预计未来3年主业收入业绩复合增速15%+ 。根据前文判断,安井在火锅料行业 已经胜出,未来公司火锅料收入有望持续增长。速冻米面方面,公司错位竞争,专 注发面类米面产品,产品创新力强。公司大单品仍处于成长阶段(20年公司大 单品营收占比42.50%)、新品贡献增量(根据公司招股说明书,13-15年新品销售 增长对销售收入的贡献均在20%以上)。我们预计公司主业(火锅料+速冻米面)凭 借强产品力及渠道力有望进一步抢占份额,从而实现高于行业的增速(前文预计未 来5年火锅料/速冻米面行业规模复合增速11.28%/7.54%),预计未来五年主业收入 复合增速15%以上。



“自产+OEM+并购”多管齐下,安井有望突围成为预制菜行业。安井于18 年成立“冻品先生”外协事业部,19年成立厦门安井冻品先生供应链有限公司,业 务包括半成品菜肴、菜肴制品以及调理制品等,正式进军预制菜行业。此举帮助公 司在新品产能供不应求的情况下,借助外协OEM生产方式推动新品快速上市,搭配 公司强大的销售渠道迅速抢占新品类发展机会。在并购方面,公司积极布局上游产 业链企业,先后收购新宏业及新柳伍等原料加工企业,强化对原材料把控能力的同 时,加大对预制菜行业的布局。在自产方面,公司22年成立了“安井小厨”独立事业部,通过现有厂房改造和新增产能,按照“B端为主,BC兼顾”模式自产预制菜 肴,主要包括点心调理类、蒸炸类产品。


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(二)立高食品:行业景气度和竞争格局较优,业绩弹性较大



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