广州至青岛冷藏货运专线 冷冻运输 发货找我们

广东踏信冷链物流有限公司与物流有限公司是一家集普货,冷藏冷冻的物流公司，是一家从事跨省市公路货物运输和仓储的服务性企业。公司实力雄厚，拥有多年的营运经验。公司在仓储部现拥有5000平方米仓库，冷藏冷冻仓库1000平方，仓储能力达5000余吨。设有多个和储运网点，自备货运车辆30余辆（5T-30T），网络合同车100辆，另有多辆危险品车辆，备有市区通行证可随时为您提供市内短驳，零担快运业务，设有标准市内仓库备有各类铲车等装卸设备。

负债率：资金需求带来偏高负债水平，但整体风险可控

因大规模的资金使用需求，大宗供应链公司维持着偏高的负债率。2013-2022年来六家公司平均负债率达到69%，且纯贸易商的负债率 相比重资产的公司要更高一些。拆分看，除私营企业托克外，嘉能可、ADM与邦吉有息负债率平均为40%，厦门国贸与厦门象屿有息负债率平均为30%；重资产的公司 为持续进行产业链上的资源获取，采取了比纯贸易商更激进的杠杆比率，而纯贸易商的营运负债更多。

运营效率：资产更轻、规模更小的大宗供应链公司效率更高

运营效率的极限基本都是轻资产的纯贸易商，且规模相对较小的效率更高。大宗供应链的商业模式中，资产更轻、货物规模更小往往意 味着更窄的套利空间，公司需要将资金周转的更加快速以增厚利润。

总结：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期

综上，品类、模式等因素使大宗供应链公司的财务模型不尽相同，但可以大致总结出：静态看，公司的主营品类决定其营收规模的上限，品类可以横向拓展，但并非完全无边界，经验来看规模上限由大到小分别是：能源、 矿产、粮食；公司的运营模式决定其回报率的波幅，重资产的公司利润率更高，回报率峰值往往也更高，但波动幅度大；轻资产的公司 利润率相对低，但周转效率更高，回报率更为稳健。动态看，大宗商品周期波动会小幅影响公司盈利水平，商品价格快速上行期，公司 业绩往往表现更好。当前国内几家大宗供应链公司通过侧重某细分行业，控制中下游资源进行轻资产贸易，快速增加规模，在这样的发展路径下，国内公司 未来发展的驱动因素以及增长中枢会是如何？

看好大宗供应链持续增长的核心逻辑

行业增长：国内大宗供应链公司的发展道路是以中国需求（内贸或者“一带一路”贸易）为基本盘的轻资产供应链公司；作为全 球制造工厂，我国为大宗商品供应链公司发展提供了充足的发展空间，目前市场空间体量大致在40-50万亿，且有望在经济增长和一 带一路的拉动下不断扩容。

市场空间：内需是基本盘，空间足够大

国内上市的大宗供应链公司均以中国需求为基本盘。一方面，主要公司国内营收占比在2021年均达到85%以上。另一方面，主要 公司的国际贸易中更多是以进口为主。

当前我国大宗商品市场规模大致在40-50万亿，给予了行业充足的成长空间。根据厦门象屿2022年年报，2022年我国大宗供应链 CR4合计营收规模仅为2.3万亿元，对应市场占有率仅为4.18%，行业的市场份额有望得到进一步的提升。（CR4指“物产中大、 厦门象屿、建发股份、厦门国贸”）

市场空间：国际业务主要驱动看“一带一路”

“一带一路”或成为国际贸易的核心驱动，也是各大宗供应链公司着重布局的方向。虽说是国际业务，但核心需求仍是来自国内企业。既深度参与海外大宗商品业务，并整合当地仓库、清关、驳船等物流资源，为各种中资制造业的海外项目提供内贸海运、驳船运输、报 检清关、仓储配送等供应链服务。

行业外部变化：高质量发展要求下，制造业客户需求升级

钢厂等原材料加工企业进入高质量发展时代，供应链需求更加多元。以钢铁产业为例，在产能产量双控的政策趋势下，钢铁产量或逐步 下滑，企业较难再依靠产量增加所带来的规模效应降低成本， 其他流通环节的效率提升显得更加重要。

高质量发展要求下，原材料加工行业集中度逐步提升，企业对于服务要求也随之增加，中小贸易商难以满足这种要求。以钢铁产业 为例，供给侧改革之后的集中度处于持续提升的进程之中，随着头部企业规模的不断扩大，它们对供应链公司的要求也随之提高，头部 的大宗供应链公司因而受益。

头部优势：外部变化之下，头部更具优势

高质量发展要求下，上游集中度逐步提升，需求逐渐多元。因而中小贸易商的简单模式逐步要被市场淘汰，具备提供高质量服务能力的 供应链公司脱颖而出。从结果来看，近5年的大宗供应链头部份额是在逐步提升的，而且有望持续的攀升，根据厦门象屿2022年年报， CR4从2018年的2.19%提升至2022年的4.18%。（CR4指“物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸”）

尽管供应链行业的规模效益偏弱，但是头部公司展现出了以下能力：① 配套资产：物流和仓储资产的配备可以确保供应链的稳定性， 并为提供高品质和定制化服务打下基础。通常只有大型供应链公司才具备在全国范围内布局配套资产的实力。② 健全的风险控制体系：大型供应链公司经过长期发展，建立了完善的风险控制体系。他们拥有丰富的案例数据积累，可以提高风控系统的准确性。此外，大型 供应链公司的中游配套资产相对完善，更能有效控制货权风险。③较低的资金成本：对于资金密集型行业而言，较低的资金成本非常重 要。

阶段①：利润体量稳健增长，估值逐步调整至稳定水平

2016-2019年，各大宗供应链公司的归母净利润体量保持稳健增长，四家公司平均CAGR达到34.63%。在此期间，厦门象屿与厦门国 贸的利润增速变动趋势跟大宗商品价格变化大体呈正相关。

几个负相关的时点，2017年物产中大利润增速较低，主要是受金融服务业务拖累；2018-2019年，浙商中拓在推出股权激励计划后，各 经营品类规模快速扩张，归母净利润实现高速增长。