广州至烟台冷冻运输物流 冷藏物流 市场走向

广东踏信冷链物流有限公司与物流有限公司是一家集普货,冷藏冷冻的物流公司，是一家从事跨省市公路货物运输和仓储的服务性企业。公司实力雄厚，拥有多年的营运经验。公司在仓储部现拥有5000平方米仓库，冷藏冷冻仓库1000平方，仓储能力达5000余吨。设有多个和储运网点，自备货运车辆30余辆（5T-30T），网络合同车100辆，另有多辆危险品车辆，备有市区通行证可随时为您提供市内短驳，零担快运业务，设有标准市内仓库备有各类铲车等装卸设备。

多样化&拓展中、下游是必经之路，是否垂直向上整合看机遇

多数成熟大宗供应链公司都会在成长路径上不断扩充自身贸易多样性（横向扩张）和增强产业链资产控制力（纵向扩张） 。横向扩张提升自身贸易多样性：分散风险以及复制成功模式，学习成本较低。纵向扩张控制产业链资产：发挥规模效应优势，一揽子服务打包销售提高总利润以及规避供需失衡时某些关键节点的坐地起价；但对 比各成熟大宗供应链公司的发展路径，掌握中游且向下拓展是必经之路，而向上整合与否并不一定。

嘉能可是向上整合的：早在1980年代嘉能可就通过控制一家秘鲁的铅锌矿，开启向上游渗透的步伐。至今，嘉能可已兼并收购了丰 富的矿产资源，例如矿业巨头Xstrata、哥伦比亚煤矿Prodeco、赞比亚铜矿Mopani等等；2022年固定资产规模已达到6782亿元。

受历史阶段以及政治风险的限制，实际执行起来要看机遇：20世纪80年代起，出于对发展资金的需求，非洲、南美等资源国给予了 像嘉能可这样的大宗贸易巨头进行矿产投资的机会，但因为涉及国有资产流出、劳动力与环境问题以及大宗商品周期波动等因素，向 上整合并非大宗供应链公司的必选，需要对当时的资金储备、品类扩充方向、政治环境等进行多方面考虑。

向上整合能带来更高市占，但扩张难度是能源>粮食>矿产

向上整合可带来更强的货物掌握能力：据嘉能可招股书， 2010年嘉能可控制着市场60%的锌贸易、50%的铜贸易、45%的铅贸易等， 在矿产贸易领域均拥有极高市占率。

而在能化、粮食这两个较难向上渗透的领域，大宗供应链公司的货物掌握能力要弱上几分，但也可以凭借成熟的中下游资源积累相对高 的货量规模，2022年托克与嘉能可的原油贸易量占总产量的比重也可达到2.96%和1.45%。综合而言，品类的差异是决定公司在产业链上市占率的更核心因素，货物属性、竞争环境、历史机遇等使产业链纵向扩张的难度呈现为 能源（主要是石油）>粮食>矿产。

品类因素决定营收与毛利体量，呈现为能源>矿产>粮食

贸易品类的单位价格、货量与产业链复杂程度决定了公司在该品类上的套利空间大小。体量而言，嘉能可与托克是规模大的两家大宗 供应链公司，但资产轻重与体量并不直接相关，结合各公司的贸易品类（嘉能可与托克以能源和矿产为主，嘉能可偏矿产，托克偏能源；ADM与邦吉重粮食）来看，体量上大致呈现为能源>矿产>粮食。

时间序列对比：收入趋势相似，回报表现不同

从回报率角度看，重资产的公司回报水平波动幅度较大。2013-2022年，嘉能可ROE和ROIC的波峰分别可达到39%和23%，而波谷仅 为-20%与0.14%。轻资产纯贸易的公司，回报水平则更为稳健。2014-2020年，托克、厦门象屿与厦门国贸ROE与ROIC的方差均较小（方差平均分别为 8.4与0.9），三家公司ROE与ROIC的中枢稳定在11%与5%。

利润率：内生影响——固定资产占比

横向对比，相较于纯贸易商，公司采取一体化产业链扩张后，其盈利能力更容易提升到更高的水平。2008-2011年，更重资产的嘉能可、 嘉吉与ADM的利润率要高于作为纯贸易商的维多、托克与来宝。

掌握产业链上更多的资源意味着更好的规模效应或者更高的壁垒，有助于公司获得更高的利润率，但无疑波动也会较轻资产贸易商更大。2013-2022年，重资产的公司（嘉能可、邦吉、ADM）平均营业利润率为2.63%，轻资产贸易商（托克、厦门象屿、厦门国贸）平均营 业利润率为1.45%。

拆分结构看，利润率一般而言呈现粮食贸易>能源贸易>金属矿产贸易；但嘉能可在金属矿产领域的深度一体化发展使其身份已向生产商 转化，利润率要显著高于其余公司，产业链资源的获取能有效的转化为经营壁垒。